Chaque printemps, des millions d’Américains poussent la porte d’une agence H&R Block pour faire remplir leur déclaration de revenus. Aux États-Unis, l’impôt sur le revenu est un casse-tête : formulaires multiples, déductions, crédits d’impôt, règles qui changent presque chaque année. Là où un Français valide souvent une déclaration pré-remplie en quelques clics, environ un Américain sur deux paie quelqu’un pour s’en occuper.
H&R Block est l’entreprise la moins spectaculaire de mon portefeuille, et peut-être la moins chère. Elle obtient 10/12 dans mon screener, rend chaque année plus de 10 % de sa valeur boursière à ses actionnaires et se paie environ 7 fois ses bénéfices. Le marché la traite comme une entreprise condamnée par l’intelligence artificielle. Cette fiche explique pourquoi je pense qu’il exagère.
L’essentiel en un coup d’œil
| Code | HRB (New York Stock Exchange) |
| Activité | Préparation des déclarations de revenus, logiciels fiscaux, services aux petites entreprises |
| Chiffre d’affaires | 3,95 milliards $ (exercice clos fin juin 2026, +4,9 %) |
| Capitalisation | environ 5,7 milliards $ |
| Note qualité Compounders | 10/12 |
| Cours | 46 $ (14/10/2026) |
| Prix juste (ma méthode) | 156 $ |
| PER sur les bénéfices attendus | environ 7 |
| Rendement du dividende | environ 4 % |
| Révisions des analystes | 🟡 neutres |
Soixante-dix ans de déclarations
En 1955, à Kansas City, deux frères, Henry et Richard Bloch, tiennent un petit cabinet de comptabilité. Un client leur suggère de proposer la préparation des déclarations d’impôts, au moment où le bureau local du fisc arrête justement d’aider gratuitement les contribuables. L’activité explose. Ils l’appellent H&R Block, avec un K, pour éviter que le nom soit lu « blotch », qui signifie « tache » en anglais.
L’entreprise ouvre ensuite des milliers d’agences, en propre et en franchise, et devient le nom que les Américains associent aux impôts. Elle lance aussi ses propres logiciels pour les contribuables qui préfèrent remplir leur déclaration eux-mêmes, et rachète en 2019 Wave, un logiciel de comptabilité et de facturation pour les petites entreprises.
Comment H&R Block gagne de l’argent
L’essentiel du chiffre d’affaires vient de la préparation assistée : un conseiller remplit la déclaration en agence ou à distance, contre une facture de quelques centaines de dollars. S’y ajoutent les logiciels à remplir soi-même, les produits financiers liés au remboursement d’impôt, l’activité au Canada et en Australie, et Wave.
L’activité est extrêmement saisonnière. La quasi-totalité du chiffre d’affaires et des bénéfices se fait entre janvier et avril, pendant la saison des déclarations. Le reste de l’année, H&R Block perd de l’argent en attendant le printemps. C’est pour cette raison que l’exercice comptable se termine fin juin, une fois la saison bouclée.
Le modèle a deux qualités précieuses. Il demande peu de capital, les investissements représentant environ 2 % du chiffre d’affaires, et la demande est d’une régularité absolue : chaque année, chaque Américain doit déclarer ses revenus, quelle que soit la conjoncture. Le marché global progresse lentement, autour de 1 % par an selon la direction, au rythme de la population active.
Les menaces
TurboTax et la déclaration en ligne
Intuit, avec TurboTax, domine les logiciels à remplir soi-même, avec environ 60 % du marché. Depuis des années, une partie des clients des agences bascule vers ces logiciels, moins chers. H&R Block perd ainsi lentement des parts sur la préparation assistée. La direction prévoit que ce rythme de perte ralentisse de moitié, et compense en augmentant le prix moyen de chaque déclaration.
L’État
Le programme public Direct File, lancé en 2024, permettait de déclarer gratuitement en ligne auprès de l’administration fiscale pour les situations simples. Il a été arrêté après la saison 2025, un soulagement pour tout le secteur. Mais l’idée d’une déclaration gratuite et simplifiée peut revenir avec une autre majorité politique, et c’est un risque de fond pour H&R Block.
L’intelligence artificielle
C’est la crainte principale du marché : demain, un assistant d’IA remplirait une déclaration complète à partir de quelques documents, pour presque rien. Le cœur de métier de H&R Block, faire à la place du client, serait directement visé.
Je vois deux contre-arguments. D’abord, ses clients assistés paient justement pour être rassurés : ils veulent un humain responsable en cas de contrôle fiscal, et H&R Block garantit ses déclarations. Ensuite, chaque réforme fiscale complique la situation des contribuables, et la loi budgétaire adoptée en 2025 a justement introduit de nombreux changements. H&R Block intègre elle-même l’IA dans ses logiciels et dans le travail de ses conseillers, ce qui peut aussi améliorer sa productivité pendant la saison.
Pourquoi la note est de 10/12
H&R Block réussit tous les critères de rentabilité de mon score qualité et perd deux points sur la croissance.
| Critère | H&R Block | Points |
|---|---|---|
| ROCE (médiane 4 ans) | 38 % | 2/2 |
| ROE (médiane 4 ans) | 669 % | 2/2 |
| Marges brute, opérationnelle et nette | 45 %, 22 % et 16 % | 4/4 |
| Investissements en % du chiffre d’affaires | 2 % | inclus ci-dessus |
| Croissance du chiffre d’affaires (médiane) | 4 % par an | 1/2 |
| Croissance du cash-flow libre (médiane) | irrégulière | 1/2 |
Le ROE de 669 % est un artifice comptable : H&R Block rachète tellement d’actions depuis des années que ses fonds propres sont devenus presque nuls. Le ROCE de 38 % montre la vraie rentabilité, excellente.
La vraie force du dossier se trouve dans l’utilisation du cash. Sur l’exercice 2026, l’entreprise a dégagé 756 millions de dollars de cash-flow libre et en a rendu 714 millions aux actionnaires : 500 millions de rachats, soit près de 8 % des actions en une seule année, et le reste en dividendes. Le dividende vient d’être relevé de 10 %. À ce rythme, un actionnaire qui garde ses titres voit sa part de l’entreprise grossir d’environ 7 % par an sans rien faire.
Combien vaut l’action
Le prix juste selon ma méthode
Avec une note de 10/12, mon prix juste applique un PER cible de 25 et une marge de sécurité de 10 %, soit 22,5 fois les bénéfices attendus pour l’exercice 2028, environ 6,90 dollars. Résultat : 156 dollars, pour un cours de 46 dollars.
Je prends ce chiffre avec beaucoup de recul. Mon modèle suppose qu’une entreprise de cette rentabilité mérite le multiple d’un compounder, alors que H&R Block grandit de 4 à 5 % par an. Le marché la paie 7 fois ses bénéfices, et même un PER de 12, celui d’une entreprise stable sans croissance, ferait déjà monter l’action de 70 %. L’écart dit surtout que le marché anticipe un déclin que les chiffres actuels contredisent.
Une nuance : les analystes ont abaissé d’environ 10 % leurs prévisions de bénéfices pour l’exercice 2028 au cours des trois derniers mois. C’est ce qui maintient la pastille de révisions au jaune.
Trois scénarios à l’horizon juin 2029
Le point de départ est l’objectif de la direction pour l’exercice en cours, environ 6,15 dollars par action. Chaque scénario s’ajoute à un dividende d’environ 4 % par an.
| Scénario | Hypothèses | BPA 2029 | PER | Cours | Potentiel |
|---|---|---|---|---|---|
| Pessimiste | L’IA et les logiciels accélèrent la fuite des clients des agences. Les rachats d’actions compensent tout juste la baisse du résultat. | 6 $ | 6 | 36 $ | -22 % |
| Central | Activité stable, prix en légère hausse, 6 à 7 % des actions rachetées chaque année. | 7,50 $ | 9 | 68 $ | +47 % |
| Optimiste | La complexité fiscale joue en faveur des agences, le marché recommence à payer la régularité. | 8,50 $ | 12 | 102 $ | +120 % |
Le scénario pessimiste suppose déjà un multiple de 6, extrêmement bas, et le dividende amortit la chute. Je trouve le rapport entre risque et rendement favorable, à condition d’accepter une entreprise sans croissance.
Derniers résultats : exercice clos fin juin 2026
Publiés le 11 août 2026 (quatrième trimestre et exercice 2026).
| Montant | Évolution sur un an | |
|---|---|---|
| Chiffre d’affaires annuel | 3,95 milliards $ | +4,9 % |
| Résultat opérationnel avant amortissements (EBITDA ajusté) | 1,06 milliard $ | +8,3 % |
| Bénéfice par action ajusté | 5,31 $ | +13,9 % |
| Cash-flow libre | 756 millions $ | |
| Rachats d’actions | 500 millions $ | 7,9 % du capital |
| Dividende trimestriel | 0,46 $ | +10 % |
Une saison fiscale réussie : plus de clients dans les agences en propre, un prix moyen en hausse, une croissance à l’international et chez Wave. Le bénéfice par action ajusté progresse de 14 %, porté pour moitié par la baisse du nombre d’actions. L’action a bondi de plus de 10 % à l’annonce des objectifs du nouvel exercice.
Pour l’exercice 2027, la direction vise 4,11 à 4,16 milliards de dollars de chiffre d’affaires et un bénéfice par action ajusté de 6,04 à 6,24 dollars, avec environ 400 millions de rachats d’actions. Le chiffre que je surveille, c’est le nombre de déclarations préparées en agence : tant qu’il résiste, la thèse tient.
Prochaine publication : début novembre 2026, pour un trimestre traditionnellement déficitaire hors saison. Cette section sera mise à jour.
H&R Block dans mes portefeuilles
Le Régulier a acheté H&R Block le 25 septembre 2026, autour de 37 euros par action. Elle offrait alors l’une des plus fortes décotes de ses candidats. Le suivi complet est sur la page Portefeuille.
Mon avis
H&R Block est un pari sur l’inertie. L’entreprise grandira peu, mais elle encaisse chaque printemps une manne régulière et la rend presque entièrement à ses actionnaires. À 7 fois les bénéfices, le marché valorise un déclin rapide ; je crois plutôt à une érosion lente, largement compensée par les rachats d’actions.
Je reste lucide sur la nature du titre : c’est une ligne de rendement, sans le potentiel d’un vrai compounder. Elle a sa place dans un portefeuille diversifié pour sa régularité et son prix, à condition de surveiller de près la saison fiscale de chaque printemps.
Trois signaux me feraient changer d’avis :
- une baisse marquée du nombre de clients en agence, au-delà de l’érosion habituelle ;
- le retour d’un programme public de déclaration gratuite à grande échelle ;
- des analystes qui se mettent à baisser franchement leurs prévisions de bénéfices. Dans mes portefeuilles, la pastille rouge déclenche automatiquement la vente de la ligne.
Fiche à visée éducative, qui ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé ni une recommandation d’achat ou de vente. Sources : communiqués et rapport annuel de H&R Block, données de marché du 14 octobre 2026, presse financière. Les portefeuilles cités sont simulés, à capital fictif. Investir en actions comporte un risque de perte en capital.